全球速看：钢材：供需矛盾尚待累积，预期主导盘面

核心观点 CORE VIEW

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供应：短期长流程钢厂主动减产动力不足，钢材产量或难明显下降；独立电炉钢利润未能明显好转，短期独立电炉钢产量难有明显增量。综合来看，钢材产量或持稳。

需求：淡季来临，下游用钢需求渐弱；从需求驱动来看，地产仍处负反馈，基建增速收窄，制造业面临地产与外需下行的双重压力。用钢需求驱动整体偏弱，市场期待刺激政策出台。

库存：整体压力暂不大，品种间库存结构有所分化。

总结：从供需角度来看，钢厂主动减产动能不足，淡季来临，下游需求渐弱，供需矛盾正处于累积阶段；从预期角度来看，市场对粗钢平控及稳增长政策仍有一定的期待，7月中旬前，预计宏观预期将主导盘面走势。从技术面来看，节后螺纹主力10合约考验了【3630，3650】前期密集成交区支撑位，整体仍处于【3650，3850】区间震荡。

策略：单边，7月中旬前，维持区间震荡思路，以逢低做多操作为主。

套利：做空10合约卷螺差，继续持有（建材淡季，修正卷螺差目标区间至【60,90】）；关注螺矿比阶段性交易机会（驱动在于粗钢平控）；螺纹盘面已升水现货，期现正套可择机入场。

关注点：粗钢平控政策、淡季下游需求表现

研报正文 TEXT

01

基差与月差

从基差与月差角度来看，螺纹基差走弱，10-1月差变动不大，显示现实驱动仍弱，10-1价差维持小幅波动，预示着在10和01合约上螺纹钢库存压力或相当，且粗钢平控时点不确定；热卷基差小幅走扩，显示相比螺纹，现实需求要更好（远月出口或有压力）。

02

供需分析

从产业链角度来看，钢厂主动减产动能不足，淡季来临，下游需求渐弱，供需矛盾正处于积累阶段；从预期角度来看，市场对粗钢平控及稳增长政策仍有一定的期待，7月中旬前，预计宏观预期将主导盘面走势。

供应：钢厂主动减产动能不足，关注粗钢平控政策

从黑色产业链利润水平来看，上下游利润分配不均。目前上游利润有所回升，而下游消费端（钢厂与焦化厂）利润整体处于偏低水平，黑色产业链利润分配仍处于不均衡状态（这也是近期焦炭第一轮提涨一直未落地的原因所在），产业链利润传导顺畅仍需下游需求给予正反馈。单从利润水平来看，此水平下钢厂主动减产动能亦不足，短期钢材产量或难明显下降，供需矛盾正处于积累阶段。

在钢铁产能整体处于过剩背景下，各钢材品种产能利用率水平或可对应各钢材品种需求。分品种来看，建材产能利用率整体维持低位，热卷产能利用率延续下降态势，中厚板产能利用率维持高位。

独立电炉利润未能明显好转，短期独立电炉钢产量难有明显增量。数据显示，长期来看，独立电炉钢利润与独立电炉钢产能利用率呈明显的正相关（春节及能耗双控影响时段除外）。在废钢供需维持紧平衡的背景下，电炉高成本或将持续，相比之下，下游用钢需求驱动仍弱，短期独立电炉钢产量或维持小幅波动。

从粗钢平控角度来看，政策何时落地将是市场关注焦点。据国家统计局数据，若执行粗钢平控，则6-12月日均粗钢产量同比需下降1.66%，粗钢平控政策预期也是钢材支撑盘面价格的重要因素。

需求：淡季来临，成交渐弱

从建材成交来看，淡季来临，成交渐弱。据Mysteel调研，截止6月25日，6月建材日均成交量为15.75万吨，环比五月的15.95万吨略有下滑（4月为16.3万吨）。

从地产用钢需求驱动来看，地产销售作为房地产板块运行的重要观察指标，近期表现仍显一般，从销售传导至拿地再至新开工仍有所断层。

从地产前端来看，拿地面积有所回暖，但整体仍显一般，短期新开工暂难有明显的提振。数据显示，拿地面积可视为新开工面积的领先指标，在地产销售不佳，房企资金趋紧背景下，作为地产用钢主要时段的新开工或难有明显改善。

从市场预期来看，房地产板块溢价整体处于低位震荡。一方面，地产现实仍弱（表现在地产销售不佳，拿地意愿不足，新开工持续下行），另一方面，市场对稳增长政策的出台抱有一定的期待。7月底的政治局会议将是下半年政策的观察窗口。

基建方面，土地出让金收入下滑（截至5月底，土地出让收入同比下降20%）、严控地方政府隐性债务制约基建投资反弹高度（基建投资5月当月同比为5.12%，当月同比维持下降态势）。考虑到三季度新增专项债发行将提速，基建投资或仍有一定的回升驱动。

在房地产维持下行态势背景下，基建是托起建筑用钢的主力。数据显示，基建投资与螺纹钢表需走势一致。

综合来看建筑用钢需求，以施工面积、基建投资为代表的建筑用钢需求指标整体收缩态势未改，预计建筑用钢需求整体仍将处于承压状态。

制造业方面，工业企业利润预期有所回升，但中小企业信心指数（预期指数）仍待修复，制造业固定资产投资虽有一定的韧性（增速回落，符合年初预期），但在地产下行，出口亦有压力的背景下，制造业固投或难显著回升。

外需方面，以耐用品出口、韩国出口为代表的外需指标显示外需仍处于下降态势。在美联储加息未止前，外需或延续下降态势。

库存：降库趋缓，库存拐点或临近

从库存绝对值来看，螺纹总库存处于近几年偏低水平，热卷处于中性水平；相对应的，相比往年同期，螺纹库销比所处位置要低于热卷，这也是近期卷螺差收缩的驱动所在。后期考验淡季建材需求成色（若淡季需求下降过大，库存拐点或临近，卷螺差进一步收缩的空间或有限）。

03

估值：盘面中性偏高

综合考虑钢材生产利润、基差、比值来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润偏低，螺卷基差中性偏低，螺矿比估值中性偏低，整体来看，现货估值中性略偏低，螺卷盘面估值中性略偏高。

从品种利润来看，以螺纹钢、热卷为代表的主流品种利润整体仍一般，但原料宽松格局下，钢材利润仍有回升的空间。

从基差角度来看，螺卷主力10合约基差整体处于偏低水平，在钢厂主动减产动能不足背景下，利于期现套入场。

从比值角度来看，目前螺矿比处于近几年的偏低水平，但粗钢平控政策未执行前，螺矿比回升的驱动仍较弱。静待政策的落地。

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